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张瑜:理解3月利润数据的三个要点——3月工业企业利润点评

时间:2020-04-29 13:18来源:http://www.0089131.com 作者:原油期货配资www.0089131.com 点击:

  3月中游的几个行业利润总额合计为1490.8亿,1-2月为473亿,环比大幅提升。其中计算机、通信和其他电子设备制造业3月利润总额为548亿,好于1-2月的25亿。电气机械及器材制造业3月利润总额为229.3亿,好于1-2月的88.8亿。

  第二,受成本上行、费用率偏高影响,利润率同比降幅继续走扩。1-2月利润率同比大幅下行,主要是因为费用率上行幅度较大。3月这一因素依然在,单月费用率为8.8%,去年同期为8.2%,费用率走高了0.6%。但3月对利润率的另一个拖累来自成本端,3月每百元收入中成本为85.7%,去年同期为84.7%。成本的上行或与会计记账中对原材料采用的先进先出法有关,去年年底今年年初,PPI持续回升,这段时间采购的原材料可能拉高了3月的成本。类似可以参考的是2016年下半年PPI上行期,成本收入比持续下行。

  3月数据简述:量升价跌,利润同比略有收窄

  风险提示:内需不振;海外疫情持续恶化。

  要点一:为什么3月利润同比收窄幅度不大?

  为什么3月利润降幅同比收窄幅度不大?第一,受被动加库、PPI下行影响,工业增加值同比的大幅收窄并没有完全体现在收入同比的收窄上。3月工业增加值同比相比1-2月收窄12.4个百分点。但3月收入同比为-11.1%,相比1-2月的-17.7%仅仅收窄6.6个百分点。第二,利润率同比降幅继续走扩。1-2月利润率同比大幅下行,主要是因为收入同比大幅走弱下,费用支出较为刚性,带来费用率上行。3月,费用率偏高依然对利润率有所压制。3月单月费用率为8.8%,去年同期为8.2%,费用率走高了0.6%。但3月对利润率的另一个拖累来自成本端,3月每百元收入中成本为85.7%,去年同期为84.7%。成本的上行或与会计记账中对原材料采用的先进先出法有关,去年年底今年年初,PPI持续回升,这段时间采购的原材料可能拉高了3月的成本。类似可以参考的是2016年下半年PPI上行期,成本收入比持续下行。

  电热气水受国家要求降低企业用能成本影响,发改委于2月22日下发文件,要求阶段性降低企业用电成本、非居民用气成本,3月电热气水行业PPI也明显下行。我们测算,电热气水3月PPI大概下行至-1.74%左右,低于2月的-1.05%。下行0.7个百分点。而电热气水3月工业增加同比为-1.6%,相比其1-2月的累计同比-7.1%而言收窄5.5个百分点。PPI的下行幅度是工业增加值同比收窄幅度的13%。

  采矿业受石油价格走低影响,3月PPI同比大幅下行,我们测算,采矿业3月PPI大概下行至-5.5%左右,相比2月的-1.2%,下行4.3个百分点。而采矿业3月工业增加值同比为4.2%,相比1-2月的-6.5%收窄10.7个百分点。PPI的下行幅度是工业增加值同比收窄幅度的40%。

  后续怎么看?综合收入、利润率同比的判断,预计2季度利润同比可能在-15%左右。预计2季度工业增加值同比转正,PPI小幅下探,收入同比或能收窄至0附近。利润率部分,3月4.5%的利润率属于偏低的水平,后续随着收入同比收窄,成本费用率下行,利润率会有所回升。参考2009年,1-2月利润率为3.6%,3-5月利润率回升至5.13%。以及2019年单月的利润率在6%附近波动,预计利润率同比将慢慢收窄至-15%左右。

  而制造业,尽管其上游的几个行业受油价下行影响,价格也有所走弱,但整体而言,PPI下行幅度不算大,尤其是相对于其工业增加值同比的收窄幅度而言。我们测算,3月制造业PPI大概下行至-1.6%,低于2月-0.5%,下行1.1个百分点。但制造业3月工业增加值同比为-1.8%,相比其1-2月的累计同比-15.7%,大幅收窄13.9个百分点。制造业PPI的下行幅度仅是其工业增加值同比收窄幅度的8%。

  上游利润降幅的走扩受累于价格的下行。燃料加工大幅亏损,黑色、有色两大行业濒临亏损。我们测算,3月制造业上游的几个行业PPI同比为-4.2%,大幅低于2月的-1.25%以及1月的-0.01%。持续的价格下行,使得上游行业利润持续下行。1-2月,制造业上游利润总额合计为1095亿,到了3月,降至623亿,其中,石油、煤炭及其他燃料加工业在1-2月利润为-21.2亿,在3月为-225.8亿。黑色金属冶炼及压延加工业1-2月利润为128.9亿,在3月为50.1亿。有色金属冶炼加工业1-2月利润为85.6亿,3月为17.7亿。

  3月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-34.9%,1-3月累计同比为-36.7%。1-2月累计同比为-38.3%。

  要点三:制造业内部的分化有着怎样的特征?

  (一)整体情况:为什么3月利润同比收窄幅度不大?

  一

  二

  后续怎么看?同比大概率会缓慢下行。一方面,3月这一特殊的低基数在后续月份中不复存在,受此影响,库存同比会下行。另一方面,需求端回升的态势也较为明显。4月高频数据看,螺纹钢单周去库达到60-70万吨。2019年同期,单周去库在50-60万吨左右。显示,4月投资的恢复较为强劲。

  文/华创证券首席宏观分析师:张瑜执业证号:S0360518090001

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  分产业来看,3月采矿业利润同比为-36.2%,低于1-2月的-21.1%。3月制造业利润同比为-34.7%,好于1-2月的-42.7%。3月电热气水利润同比为-36.6%,低于1-2月的-23.2%。三大产业中,制造业3月情况好于1-2月,但采矿业与电热气水利润同比相比1-2月降幅大幅走扩。

  3月规模以上工业企业利润总额单月同比增速为-34.9%,1-3月累计同比为-36.7%。1-2月累计同比为-38.3%。3月利润单月同比相比1-2月收窄幅度不大。

  中游与下游的利润降幅的收窄主要受益于价格平稳下,产量的回升。我们测算,3月制造业中游的几个行业PPI为-0.9%,持平于2月,甚至略好于1月的-1.1%。下游的几个行业3月PPI为1.52%,与2月的1.73%,1月的1.65%变动不大。但增加值同比方面,中游、下游普遍在3月回升明显。这与中下游行业资本密集程度不及上游相关。中下游行业资本密集程度低,劳动密集度高,在2月人员流动、返工受限的背景下,受冲击更大。

  3月下游的几个行业利润总额合计为938亿,比1-2月的1416亿低一些,但同比收窄明显。分行业看,同比改善幅度较大的有农副食品加工业(从1-2月的2.2%提升至28.8%)、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业(从1-2月的-21.9%提升至7.55%)、纺织业、木材加工、家具制造、造纸及纸制品(从1-2月的-22.5%提升至17.14%)、印刷业、文娱用品等。烟草制造业的利润依然保持较高的正增长,3月同比为19.5%。

  第二,3月依然存在明显的生产强于需求的状况。3月工业增加值同比回升至-1.1%。而几个需求指标如社零、固投等3月依然较弱。导致3月产销率大幅走低,库存被动上行。环比来看,3月产成品库存环比上升1343亿元,与2019年各月库存环比变化相比,增量偏高。

  库存:同比上行来自两个因素的叠加

  相对于工业增加值同比的收窄幅度而言,采矿业与电热气水3月价格端的下行幅度偏大,因而利润降幅进一步走扩。采矿业PPI的下行幅度是工业增加值同比收窄幅度的40%。电热气水PPI的下行幅度是工业增加值同比收窄幅度的13%。而制造业PPI的下行幅度仅是其工业增加值同比收窄幅度的8%。

  量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率同比继续下行。PPI3月同比为-1.5%,低于1-2月的-0.2%。工业增加值3月同比为-1.1%,大幅好于1-2月的-13.5%。3月利润率同比继续下行。3月利润率为4.5%,相比1-2月的3.5%有所提升,但去年相比,按照今年规上企业口径计算,3月利润率同比为-26.6%,1-2月利润率同比为-25%。利润率同比继续下行。

  对于制造业而言,尽管3月利润降幅同比收窄。3月制造业利润同比为-34.7%,好于1-2月的-42.7%。但内部分化较大。按上、中、下游来看,上游3月利润同比为-61%,低于1-2月-42%,上游利润同比在3月降幅进一步走扩。中游3月利润同比为-29%,相比1-2月的-70%,大幅收窄近40个百分点。下游利润3月同比为-2.7%,相比1-2月的-18%,收窄15个百分点左右。

  相对于工业增加值同比的收窄幅度而言,采矿业与电热气水3月价格端的下行幅度偏大,因而利润降幅进一步走扩。

  量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率同比继续下行。PPI3月同比为-1.5%,低于1-2月的-0.2%。工业增加值3月同比为-1.1%,大幅好于1-2月的-13.5%。3月利润率同比继续下行。3月利润率为4.5%,相比1-2月的3.5%有所提升,但与去年相比,按照今年规上企业口径计算,3月利润率同比为-26.6%,1-2月利润率同比为-25%。利润率同比继续下行。

  (三)行业情况:制造业内部分化有着怎样的特征?

  对于制造业而言,尽管3月利润降幅同比收窄。但按上、中、下游来看,分化明显。上游3月利润同比为-61%,低于1-2月-42%,同比降幅继续走扩。中游3月利润同比为-29%,相比1-2月的-70%,大幅收窄近40个百分点。下游利润3月同比为-2.7%,相比1-2月的-18%,收窄15个百分点左右。

  第一,基数因素。2019年4月开始增值税调降,3月下游企业让上游企业提前交货,以多开增值税调降前的发票用于抵扣增值税。因而,2019年3月工业增加值同比高达8.5%。2019年3月末产成品库存同比陡降至0.3%。

  主要观点

  要点二:分产业看,为什么采矿业与电热气水利润同比降幅扩大?

  3月末产成品库存同比为14.9%,2月末为8.7%。库存同比超过2016年以来的最高点,来自两个因素的叠加。

  (二)产业情况:为什么采矿业与电热气水降幅扩大?

  后续怎么看?综合收入、利润率同比的判断,预计2季度利润同比可能在-15%左右。预计2季度工业增加值同比转正,PPI小幅下探,收入同比或能收窄至0附近。利润率部分,3月4.5%的利润率属于偏低的水平,后续随着收入同比收窄,成本费用率下行,利润率会有所回升。参考2009年利润率回升情况,1-2月利润率为3.6%,3-5月利润率回升至5.13%。以及2019年单月的利润率在6%附近波动,预计利润率同比将慢慢收窄至-15%左右。

  报告目录

  3月工业企业利润数据点评

  分产业来看,3月采矿业利润同比为-36.2%,低于1-2月的-21.1%。3月制造业利润同比为-34.7%,好于1-2月的-42.7%。3月电热气水利润同比为-36.6%,低于1-2月的-23.2%。三大产业中,制造业3月情况好于1-2月,但采矿业与电热气水利润同比相比1-2月降幅大幅走扩。

  第一,受被动加库、PPI下行影响,工业增加值同比的大幅收窄并没有完全体现在收入同比的收窄上。3月工业增加值同比相比1-2月收窄12.4个百分点。但3月收入同比为-11.1%,相比1-2月的-17.7%仅仅收窄6.6个百分点。

  上游利润降幅的走扩受累于价格的下行,燃料加工业大幅亏损,黑色、有色两大行业濒临亏损。中游与下游的利润降幅的收窄主要受益于价格平稳下,产量的回升。表现较好的行业有电子、电气机械、酒饮料、农副食品、食品加工、造纸与纸制品等几个行业。

  报告正文

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